好戰(zhàn)略如何贏得資本青睞

醫(yī)藥經理人們經常抱怨說資本市場不懂他們的企業(yè)戰(zhàn)略。過去幾年里，筆者一直認為這是酸葡萄心理在作怪，資本市場其實很善于評估藥企戰(zhàn)略的優(yōu)劣。筆者和大部分學者及金融機構一樣認為，優(yōu)秀的戰(zhàn)略應該順應資本市場的運行規(guī)則。畢竟，藥企的目標是為投資者創(chuàng)造利益。所以，醫(yī)藥經理人們應合理利用企業(yè)戰(zhàn)略，讓投資者們如愿所償。

◆托德·曾格/文

提高策劃質量，警惕“檸檬問題”

筆者認為，藥企要想利用藥企戰(zhàn)略吸引資本市場的注意，其就應順應資本市場的運行規(guī)則。但對于這一觀點，資本市場似乎對并不買賬。分析師認為，將不同行業(yè)捆綁在一起毫無價值。通常，由于每個行業(yè)各自的復雜性，它們在華爾街是被獨立分析和評估的。但如果有多元化發(fā)展的藥企選擇了新的發(fā)展方向或戰(zhàn)略，評估藥企就必須協調專業(yè)特長不同的分析師進行合作，以便更輕松地理解這家藥企。如果某藥企的戰(zhàn)略和分析師的狹窄專長不匹配，市場就會低估該藥企的股價。

明尼蘇達大學的瑪麗·本納（Mary Benner）認為，分析師傾向于低估那些和激進的創(chuàng)新科技相關的戰(zhàn)略，偏愛那些在現有技術上進行拓展的戰(zhàn)略。結論昭然若揭：資本市場習慣性地低估那些擁有復雜和獨特戰(zhàn)略的藥企。

這是為什么呢？答案是，藥企戰(zhàn)略市場遭受了著名的“檸檬問題”（檸檬在美國俚語中代表“次貨”），在這種市場環(huán)境中，產品的質量和服務無法直接觀測。一個經典的例子是二手車市場（近幾年變化巨大），買家通常不知道車的質量，但賣家知道，并可以利用這一情況，賣出質量很差的車。而高質量車的賣家卻無法在市場上自證，因此高質量車的賣家都壓貨不賣，直到市場上只剩下質量較差，價格較低的“檸檬”車。

醫(yī)藥經理人們在向資本市場兜售他們的戰(zhàn)略時，也遭遇了相同的問題。人們很難評估一個戰(zhàn)略的質量，即使對提出這一戰(zhàn)略的管理者來說也一樣，我們只能看到未來實現這些戰(zhàn)略需要做的事及結果。

因此，醫(yī)藥經理人們至少要暫時將低質量的戰(zhàn)略偽裝成高質量的。而那些提出高質量戰(zhàn)略的管理者則難以說服資本市場。所以，對資本市場來說，在評估這些藥企的戰(zhàn)略質量時，傳統(tǒng)的核算方法難以提供確鑿的根據。結果分析師就將重點放在了為數不多的“績效”計算方法上。

公開戰(zhàn)略信息，尋找投資者

如果醫(yī)藥經理人們認為自己的判斷比市場正確，事實上可以采用兩個方法來從根本上糾正“檸檬問題”：第一，讓市場更容易獲得戰(zhàn)略信息；第二，尋找具有長遠眼光的投資者。藥企可以根據問題的極端性，選擇合適的方法。

增強市場對戰(zhàn)略信息的獲取。如果醫(yī)藥經理人們認為改進溝通能解決問題，他們可以敦促分析師和投資銀行投入更多資源來分析藥企戰(zhàn)略。有一個現在已經失寵的極端方式是，針對在很大程度上被忽略的藥企業(yè)務，發(fā)行一只跟蹤股票。跟蹤股票是在藥企內部根據部門運營業(yè)績進行交易的。分析藥企一級市場股票的投資銀行有義務分析跟蹤股票。醫(yī)藥經理人也可以通過直接將股票出售給投資銀行，以求得關注。他們還可以資助獨立股本的研究，近年來這種方式日益常見。根據年份不同，大約有三分之一（或更多）的公開上市藥企根本沒有證券分析。鑒于是否有分析會造成非常大的區(qū)別，花錢購買分析是值得的。

尋找更有耐心的投資者。如果改善溝通仍不奏效，管理者唯一的選擇就是找到相信藥企并有同情心的投資者。但這可能意味著將藥企私有化，很多現實中的例子說明，那些戰(zhàn)略獨特且復雜的藥企正在朝這個方向發(fā)展。私募股權一般會支持新興的、高度不穩(wěn)定的科技藥企，人們很難理解這些藥企的戰(zhàn)略，而評估它們的成本也很高。企業(yè)集團也具有類似的特點。過去二十年里，在公募股權市場幾乎看不到企業(yè)集團的蹤影，這點已經有目共睹，但它們并沒有消失，只是以私有股權的形式繁榮發(fā)展。要想分析這些由許多不相關的業(yè)務組成的復雜綜合體，需要一筆不小的花費。而變成私有，可以確保投資者有足夠的動力，花大的成本獲得準確的分析和投資，推動藥企發(fā)展。